VR/AR如此火爆背后的投资逻辑是什么？

早在2000多年前，庄周梦蝶为我们描述了这样一幅嘲，庄周梦见栩栩如生的蝴蝶，已不知是庄周梦见了蝴蝶，还是蝴蝶梦见了庄周，这或许就是VR达到最高境界的景象。

　　从去年下半年开始，资本市场掀起了一场VR的热潮。互联网巨头、各大上市公司分别宣布进军VR，VR创业项目也受到资本的热捧。

　　二级市场在爆炒VR概念之余，无心插柳在短时间内完成了市场教育、投资者教育和用户教育。2014年以来，国内的VC机构、产业资本也开始对VR行业进行布局。他们的投资有哪些特点？VR/AR行业的发展情况与投资前景如何？有哪些风险需要注意和控制呢？诺亚财富研究与发展中心对此作了进一步分析。

　　国内投资：

　　过去投硬件，未来看内容

　　2014-2016年初，VR硬件开发商的融资总占比占到整个VR行业的51.9%。这也非常好理解，在行业发展初期，VR硬件的快速迭代引来投资者的关注。排名第二的是平台门户（占比19%），第三是内容制作商（占比11.4%）。诺亚财富认为，未来随着行业的继续发展，VR技术迭代的放缓，内容制作将成为又一重要的投资领域。

　　线下体验店发展亮眼

　　除了VR技术与内容创造外，近两年VR线下体验店的发展也引人注目。2014年以来，国内VR体验馆从逐渐成立到迅速扩张，比较知名的有乐客VR线下体验店，米粒“星核”VR乐园，圣威特影视IP主题乐园“电影世界”等;在短短的一年多时间里已有超过2000家VR体验馆，平均消费金额10-30 元。VR线下体验店的优势在于，成本低、占地面积小和体验价格便宜。但其缺陷也比较明显，即受到虚拟现实内容深度不足以及选择面小的限制，回头客较少，客流量受到制约。诺亚财富认为未来随着VR内容的丰富，线下体验的方式也会迭代升级。

　　未来VR广泛普及的三要素

　　首先，我们要厘清以下三组概念：

　　美国与中国。美国是VR/AR概念与技术的发源地，目前在硬件技术上保持领先;中国发挥的是人口基数优势，市场规模大，在用户体验上更胜一筹，因此美国投的是技术，中国投的是用户与商业模式。

　　PC端与移动端。PC端VR头显能够提供更好的用户体验，而移动端VR更容易普及。未来针对不同款手机的手机盒子将成主流。目前PC端巨头格局基本稳定，移动端仍有投资空间。

　　VR与AR。VR作为AR的过渡形式，将在游戏、电影等领域首先爆发。AR技术目前尚未成熟，但其可应用领域较VR广泛，能创造千亿级别的市场。因此，VR看生态，AR看技术。

　　而目前VR各细分领域的发展阶段不同，参与投资的方式也不一样：

　　诺亚财富认为，在VR内容和行业应用两个领域通常通过PE/VC机构的主动管理型基金，或者FOF的形式参与。投资VR内容的市痴间较大，投资窗口期至少2年，将首先在B端爆发，盈利模式是B端拉动C端;行业应用领域将VR技术嫁接到其他行业的使用嘲中，如全景展示、全景培训等，主要应用于景点展示、救灾培训、医疗教学等。

　　同时，对于VR头显和内容分发平台，需要选择拥有相关基因、资源、技术和人才的公司，通过产业并购基金的形式参与投资。对于创业者来说，PC头显的创业窗口期已过，而移动头显是属于手机厂商的主场，“手机+手机盒子”模式依附特定手机存在。在内容分发平台，巨头具有先发优势，其中应用类分发平台有百度、腾讯，视频内容类平台有爱奇艺、乐视、腾讯视频、优酷土豆等。

　　VR/AR行业的投资风险

　　该行业的投资风险，诺亚财富认为主要有以下几点：

　　1.作为新兴产业，VR/AR趋势和进程并不十分确定，产业变现路径较长，现金流风险一直存在，这些风险可能随着时间的推移而放大。

　　2.近半年大量创业企业通过不同细分领域进入该行业，造成行业质量层次不齐，预计下半年开始可能出现分化。

　　3.政策风险：

　　1）VR内容运营与传播的风险。考虑到优质的VR内容处于稀缺状态，内容的获取与深度经营十分重要，但是应以合理合规为前提。

　　2）VR并购项目的审核风险。并购基金应以公司的成长分享与价值实现为前提，并购方需要注重其基因、技术、人才和资源，被并购方需要注重是否有业绩和现金流支撑，能够一定程度上规避风险。

（作者系诺亚财富研究与发展中心殷悦焓）